Минфин возвращается к валютным и золотым операциям по бюджетному правилу с мая

Министерство финансов объявило о возобновлении с мая операций по покупке и продаже иностранной валюты и золота на внутреннем рынке в рамках действия бюджетного правила. Ведомство заявляет, что цель этих действий — повысить устойчивость и предсказуемость внутренних экономических условий и снизить влияние колебаний цен на энергоносители на экономику и финансовую систему страны.

Механизм бюджетного правила призван уменьшать зависимость федерального бюджета и курса рубля от динамики нефтяных котировок. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на разницу приобретается валюта, которая направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). При недоборе нефтегазовых поступлений Минфин, напротив, продает валюту из фонда, компенсируя выпадающие доходы.

В начале года нефтегазовые доходы сократились примерно вдвое, и в январе–феврале министерству приходилось реализовывать по 200 млрд руб. в месяц из ликвидной части ФНБ. При сохранении таких объемов продаж около 4 трлн руб. ликвидных активов фонда могли быть исчерпаны приблизительно за год, поэтому с марта операции в рамках бюджетного правила были временно приостановлены до июля.

Рост цен на нефть и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала военных действий в Иране, что спровоцировало резкий рост нефтяных котировок, включая цены на российскую нефть. По данным Минэкономразвития, которые используются при расчете налогов, в марте средняя цена составила $77 за баррель против $44,6 в феврале.

После прекращения продаж валюты по бюджетному правилу курс рубля ослаб до 85 руб./$, однако на фоне подорожания нефти укрепился до около 75 руб./$, что соответствует уровню начала 2023 года. По оценкам экономистов, расчетная «налоговая» цена российской нефти сейчас приближается к $100 за баррель. Без возобновления операций Минфина, предполагающих уже чистые покупки валюты, доллар мог бы опуститься еще ниже.

Более крепкий рубль, в свою очередь, уменьшает рублевые нефтегазовые доходы бюджета, поскольку налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) привязан к долларовой цене. На этом фоне глава финансового ведомства ранее допускал возможность возврата на валютный рынок раньше первоначально обозначенных сроков.

Масштаб и возможные последствия операций

Точные объемы интервенций на май Минфин озвучит дополнительно. При их расчете будут учтены отложенные покупки и продажи валюты за март и апрель, которые, по словам министра, примерно сопоставимы по величине.

По оценкам аналитиков проекта «Твердые цифры», при сохранении текущих уровней расчетной цены нефти объем чистых покупок валюты в рамках бюджетного правила с 8 мая по 5 июня может составить 0,3–0,4 трлн руб. Схожую оценку дают и другие экономисты. Согласно их расчетам, такие интервенции приведут к тому, что эффективная цена российской нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — примерно на уровне марта без участия Минфина либо несколько ниже.

Инвестбанкиры полагают, что заявленные масштабы покупок валюты не должны вызвать заметного ослабления рубля и, по сути, будут компенсировать рост валютной выручки от нефтегазового экспорта. На новости о возобновлении операций курс доллара на бирже краткосрочно поднимался более чем на 1% — с чуть ниже 75 до около 75,8 руб./$, после чего скорректировался в район 75,3 руб./$.

Курс юаня на Московской бирже также демонстрировал волатильность: сначала подорожал с примерно 10,96 до 11,09 руб. за юань, а затем снизился к 11,07 руб. В дальнейшем динамика рубля и основных валютных пар будет во многом зависеть от масштабов и регулярности операций Минфина, а также от сохранения высоких цен на нефть.