Ключевые тезисы
- Годовая инфляция в мае составила 5,31% — эти цифры не дают сигнала для снижения ставки.
- Спад ВВП в I квартале (-0,2%) объясняется календарным эффектом и погодными факторами; с поправкой рост около 0,3%.
- Идею добавить цель по росту ВВП в мандат ЦБ отвергли — это не даст роста, а усилит инфляцию.
- Экономика выше потенциального уровня, безработица на рекордно низком уровне, устойчивые компоненты цен растут 4–5% в год.
- Государственный бюджет пока поддерживает высокий совокупный спрос, что даёт проинфляционный эффект.
- Проинфляционный вклад со стороны мировых цен на товары, производные от нефти, растёт; длительность блокады Ормузского пролива усиливает риски.
- Высокие инфляционные ожидания населения ограничивают пространство для снижения ставки.
Детали и пояснения
По официальным данным годовая инфляция в мае снизилась до 5,31% по сравнению с 5,58% в апреле; в месячном выражении инфляция составила 0,17%. Эти показатели приводились как аргумент в пользу смягчения политики, но, по оценке Заботкина, они не являются достаточным основанием для снижения ключевой ставки.
Спад ВВП в первом квартале (-0,2%) объясняют календарным эффектом, холодной погодой и переносом части спроса на конец года в ожидании роста НДС. С учётом календаря рост мог бы составить около 0,3% — поэтому оснований для пересмотра годового прогноза по ВВП нет.
Предложения добавить в мандат ЦБ цель по росту ВВП Заботкин отверг: по его мнению, ни необходимости, ни содержательных оснований для этого нет. Смягчение денежно‑кредитной политики, как полагает регулятор, приведёт не к долгосрочному росту, а к более высокой инфляции и росту реальных ставок.
По оценке регулятора, экономика находится выше своего потенциала: безработица на рекордно низких значениях, а устойчивые компоненты цен демонстрируют ежегодный рост в районе 4–5%, что поддерживает инфляционное давление.
Бюджетная политика пока не дала ожидаемого дезинфляционного эффекта: госсектор продолжает поддерживать высокий совокупный спрос, что также добавляет инфляции.
Дезинфляционный эффект от роста нефтяных цен через укрепление рубля в значительной степени уже отыгран. При этом проинфляционный вклад через мировые цены на товары, производные от нефти, продолжает усиливаться — длительная геополитическая напряжённость в регионе Ормузского пролива усугубляет дисбаланс.
Главный фактор, сдерживающий смягчение политики, — перенос опыта высокой инфляции последних нескольких лет в ожидания населения. Пока инфляционные ожидания остаются высокими, пространство для снижения ставки ограничено.
Оперативные данные за июнь указывают на ускорение инфляции: за неделю к 8 июня показатель вырос на 0,20%, отчасти из‑за подорожания бензина, что усиливает аргументы в пользу осторожной позиции регулятора.
В сумме эти факторы объясняют, почему Центробанк склонен сохранять осторожный подход при принятии решений по ключевой ставке.
