Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) может частично успокоить рынок рублёвого госдолга, однако не снимает ключевых вопросов, связанных с финансированием дефицита бюджета, нагруженного военными расходами, считают аналитики. Ожидается, что в конце года Минфин вернётся к большим размещениям бумаг с плавающим купоном.
Цена рублёвых облигаций снижалась с июня на фоне риска роста бюджетных расходов, вероятной остановки цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. В этой ситуации Минфин дважды отказывался проводить аукционы ОФЗ: один аукцион признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, после чего размещения приостановлены на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита бюджета, который за полгода достиг 5,7 триллиона рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона рублей. Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может вырасти до 7 триллионов рублей, тогда как в первой половине года Минфин привлёк около 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
«Пауза — позитивный фактор в краткой перспективе, потому что Минфин не давит на длинные бумаги, размещая их с дисконтом. Но ключевые вопросы — геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новом долге — остаются, поэтому преждевременно считать паузу точкой разворота рынка», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и преподаватель считает, что пауза в размещениях вряд ли продлится дольше одного квартала.
С высокой долей вероятности правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные для банков облигации с плавающим купоном. Это позволит покрыть дефицит в текущем году, но сделает бюджет более уязвимым к росту процентных ставок.
Минфин прибегает к размещению «флоатеров» — бумаг с переменным купоном — когда требуется быстро привлечь крупные объёмы средств. Однако за последние годы это привело к росту расходов на обслуживание госдолга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, в 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу вырастет до 8,8% от бюджета против 4,4% в 2021 году, обойдя совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики из инвестиционной компании указывают, что если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, возможен сценарий конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров партиями с активной покупкой со стороны государственных банков.
Для Минфина это нежелательный, но предпочтительный сценарий по сравнению с размещением дорогого долгосрочного долга, поскольку перенос процентного риска выглядит приемлемее, чем рост стоимости длинных заимствований.
На начало июля около трети внутреннего государственного долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин стремится сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям было бы использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 триллиона рублей), но эксперты предупреждают о риске лишить бюджет подушки на случай низких цен на нефть.
