Минфин не может продать ОФЗ: аукцион признан несостоявшимся, дефицит растёт

Что произошло

Аукционы по размещению облигаций федерального займа проходят по средам, но в последние недели спрос резко снизился. На четырёх последних аукционах Минфин привлёк менее 10 млрд руб. Назначенный на 15 июля аукцион был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Ранее, 1 июля, из предложенных 110 млрд руб. инвесторы купили облигаций лишь на 10,3 млрд руб., выручка составила около 9,1 млрд руб.

Причины падения спроса

Одна из ключевых причин — неожиданное для рынка решение Центробанка: 19 июня ставка была снижена только на 0,25 п.п. до 14,25%. Регулятор указывал на напряжённую ситуацию с бюджетом как на фактор при принятии решения. Одновременно на экономическом форуме представители власти сообщили о росте расходов и увеличении дефицита в этом году, а переход к сбалансированному бюджету отложен до 2029 года. Главным драйвером дополнительного бюджетного давления остаются непредсказуемые военные расходы.

Ожидания изменения траектории процентной ставки изменились: регулятор предупредил, что вероятность повышения сценария высока. Это заставило рынок пересмотреть оценки ОФЗ — их доходности выросли, а цены упали; индекс гособлигаций RGBI в день заседания регулятора резко снизился.

Реакция Минфина и инвесторов

Минфин планирует покрывать увеличившийся дефицит за счёт остатков на казначейских счетах и дополнительных заимствований. Объём предложения ОФЗ может вырасти, но пока не ясно, насколько — от этого зависит и поведение процентной ставки. В попытке оживить первичный рынок Минфин предложил облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка, но спрос на них оказался низким.

Рынок уже сталкивался с несостоявшимися аукционами: похожие проблемы отмечались ранее, в том числе после резких изменений ключевой ставки. До тех пор, пока Минфин и Центробанк не выработают ясную координированную стратегию, инвесторы, вероятно, будут сохранять осторожность на первичных размещениях.

Последствия для бюджета

Пауза на первичном рынке осложняет покрытие дефицита: по итогам полугодия дефицит составил около 5,7 трлн руб. при годовом плане в 3,8 трлн руб.. Прогнозы аналитиков по итогам года варьируются широко — от примерно 6–7 трлн руб. до оценок порядка 10 трлн руб. — что усиливает неопределённость для финансового рынка и бюджетной политики.

В ближайшие недели внимание участников рынка будет сосредоточено на решениях Центробанка и графике размещений Минфина: от этого напрямую зависит возможность государства привлекать средства на рынке и дальнейшая динамика доходностей ОФЗ.